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周期经济-通过自上而下分析宏观经济周期和资产价值-泾川新闻

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徐峥朋友圈表白

謝軍尤其關注資產之間的負相關性。「股票、債券、可轉債的歷史統計表現具有很強的負相關性。」2010年至2019年6月,中債高信用等級債券指數和中證轉債指數走勢基本是負相關的。2018年,利率趨勢性回落,中債高信用等級債券指數上漲了7.79%,而股票和轉債的表現較差。今年上半年,受經濟復蘇預期影響,利率低位震蕩,轉債和股市則有較好表現。

對於兼具債性和股性的可轉債,謝軍尤其重視下跌風險的預估,強調要在回撤可控的前提下布局。「現在部分中性轉債的市價與轉股價值或者與債底相比都只高出10元到15元,估值具有較大的吸引力。」謝軍舉例進行了說明:很多中等轉股平價(轉股平價為90元上下)的債券,歷史上轉債價格大多定位在105元以上,當前的價格已經低於105元。「過去十年中,轉債價格與債底價相差10元左右的情形只出現過兩三次,表明市場情緒比較悲觀。」

謝軍介紹,他在投資上會結合經濟周期與投資時鐘,分析哪類資產將會更為受益,然後結合市場微觀結構、資產估值水平,選擇與經濟周期相匹配,同時估值水平相對較低的資產。

Wind統計顯示,合理搭配轉債和純債比例,可以實現較為穩健的收益。例如,按照120%中債高信用等級債券指數和20%可轉債構建組合併扣除合理的融資成本,在過去的近十年中,只有2016年一年出現了0.60%的虧損,其餘9個年份這種組合都取得了正收益。

謝軍介紹,廣發睿享基金的債股配比為6:4,純債資產作底倉,擇機配置可轉債和股票,並通過靈活調整資產的配比實現穩健回報。同時,基金經理將使用風險預算機制,根據各資產的下跌風險和組合總體的回撤容忍程度,在風險預算分配機制下調整純債、轉債和股票的風險暴露上限。在上限之內,各資產實際的風險敞口要考慮宏觀趨勢和估值的匹配程度,兩者契合就可以多承擔一些該資產的風險,從而提高收益率。

可轉債具有較好機遇「當前經濟周期從衰退向復蘇切換,利率品種低位震蕩,轉債品種估值處於低位,具有較好的配置價值。」

證券時報記者 方麗市場震蕩不已,投資者視線離不開「低波動」資產。即將發行的廣發睿享穩健增利混合基金,以低波動策略進行運作,擬任基金經理為謝軍和傅友興。

多元配置低相關性資產「管理基金組合的核心是做好資產配置,從深入研究宏觀基本面着手,結合對可轉債、權益資產、固定收益等三類資產基本面和估值的研究,選擇宏觀環境下性價比較高的資產。」

謝軍現任廣發基金債券投資部總經理,他對「低波動」策略基金的解釋是,通過自上而下分析宏觀經濟周期和資產價值,確定股票、可轉債和純債的配置比例,採取差異化策略構建組合以期獲得穩健收益;「低波動」策略更適合持續震蕩的市場環境。謝軍表示,當前經濟周期從衰退向復蘇切換,轉債品種估值處於低位,具有較好的配置價值。

謝軍分析,不同資產收益此消彼長,主要是受到經濟周期因素的影響。如果能充分利用資產間的負相關性構建組合,不僅能夠捕捉資產順周期的機會,還能分散風險,降低波動。

謝軍認為,可轉債正面臨較好的投資機遇。一方面,可轉債品種更加豐富,轉債加可轉債標的超過180隻;另一方面,市場容量大擴容,總容量超過4000億,交易活躍度提升。從資產性價比來看,可轉債平均到期收益率在1%左右,偏債性轉債可選品種較多。

負責管理廣發睿享穩健增利基金股票資產的傅友興同樣高度重視安全邊際,把握確定性的機會。「我們會優選盈利能力強、盈利質量好、增長具有持續性的好公司,並在價格低估時買入。」謝軍介紹,2018年,由他和傅友興聯合管理的廣發鑫和基金,年化收益率為6.42%,最大回撤僅有1.01%。

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